事件:公司发布2016 年报,全年营收9.23 亿元,同比增35%,归母净利1.29 亿元,同比增32%,扣非归母净利1.26 亿元,同比增147%,加权平均ROE同比增加2.68pp,达到16.70%,同时拟每10 股派息2.10 元(含税)。
   
点评:公司2016 全年业绩增长符合预期。公司4Q16 经营状况大致延续了公司前三季度以来的增长情况,营收同比增20%,归母净利同比增28%,毛利率保持相对稳定为26%。零部件业务方面,主要受益于上汽通用和上汽大众的产销增长,营收全年增长42%,同时毛利率较2015 年增加了2.40pp达到23.28%。公司目前有上海、烟台、沈阳、武汉四大生产基地,沈阳和武汉的产能还在持续建设以及爬坡中,2016 年武汉方面业务增速最快,营收同比增84%,净利润同比增496%。物流业务方面,公司全年经营情况相对平稳,营收同比增长5%,毛利率增加3.29pp 达到54.55%。同时,晨通物流已在武汉的子公司已设立完成开始拓展武汉上汽通用的物流服务。模具营收增长了327%,但毛利率下滑4.56pp 达到8.98%。全年公司冲压和焊接产能利用率保持在高位,分别达到了119%和82%。
   
公司传统主业客户优质,与大客户通用合作稳定,下游需求稳步上升有望提振公司销量、单车价值量及毛利率。公司主要客户为上汽通用、上汽大众,其中上汽通用为占比最高的客户,合作已超十载。受益于上汽通用持续的新车发布(2017 年发布10 款全新/改款车型)和销量稳定增长,沈阳、武汉生产基地产能释放,预计公司配套车型数量及产品种类有望提升,单车配套价值量有望随之提升。
   
智慧物流和工业自动化两领域的外延扩张将带来新的利润来源以及对主业的协同效应。2015 年公司收购晨通物流进军智慧物流领域。晨通物流主要为整车和零部件等制造商提供供应链管理服务,包括循环物流器具业务、供应商管理库存、入场物流等业务,是国内最早发展循环物流器具业务的公司,经验丰富、规模领先、毛利率高,与上汽通用合作稳定,近年又开拓了延锋、夏普等新客户。晨通物流不仅为公司提供了新的稳定利润来源,也将与零部件业务产生协同效应,为相同的客户提供更好的服务。同时,公司参股工业机器人系统集成公司江苏北人3.97%,增强其零部件焊接技术,并推动公司的工业自动化改造,实现进一步的降本增效。
   
投资建议:随客户需求稳定增长和产能继续释放,我们预计公司2017 年零部件业务的订单量、单车价值量及毛利率均有望保持稳定增长。晨通物流也将继续在武汉产生新的营收增长。通过入股江苏北人,公司将更好地推动设备自动化改造实现降本增效。我们预计公司2017/18 归母净利润将达到1.67/1.88 亿元,对应当前股价PE 39X/34X,给予“买入”评级。
   
风险提示:通用销量不及预期、原材料成本上升过快等。